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Ali赴港上市在即,投资价值与提升空间几何 - 阿里Baba(AlibabaState of Qatar - IT之家

11月20日晚间,阿里宣布,由国际发售和香港公开发售组成、共计发行5亿股普通股的全球发售确定发售价,国际发售与香港公开发售的最终发售价格均为每股176港元。阿里通过本次全球发售募集资金总额预计约880亿港元。

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阿里巴巴若回港上市,是否值得投资?

自从阿里确定回港上市后,有关阿里二次上市的一举一动便牵动着众多投资者的心,成为了业内热议的话题。

摘要 截至2019年11月14日,阿里在纽交所的股价为182.48美元/每股,市值为4751亿美元。阿里这个估值,到底贵不贵?

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据悉,阿里本次将发行5亿股普通股,以及额外发行最多15%或7500万股超额配股权。若阿里成功完成融资,其融资规模将超过Uber、成为2019年全球最大规模IPO,港交所也将重登全球交易所总融资额第一的位置。

阿里估值贵吗?

编者注:阿里将回港股,若港、美股东享受同样权益,为您解析其投资价值几何。

此番阿里在港上市后,将成为首个在中美两地上市的互联网公司,这无疑给国内投资者提供了新的机会,引发了高涨的投资热情。

截至2019年11月14日,阿里在纽交所的股价为182.48美元/每股,市值为4751亿美元。阿里这个估值,到底贵不贵?

6 月 17 日,阿里巴巴在官网上发出公告,将在 7 月 25 日的全球股东大会上发起议案表决,其中最主要的就是将阿里巴巴每股普通股拆成八份。由于美股交易最低为一股,阿里此举被视作极有可能为降低在港发行新股的投资门槛做准备。换言之阿里回归港交所的脚步越来越近了。那么对于投资者最为关注的就是,阿里港股上市有何投资价值?

那么,对广大中小投资者而言,眼下需要考虑的关键问题在于,在美上市五年、股价几乎翻倍的阿里,其赴港上市后的投资价值究竟如何?有哪些优势与挑战?未来增长空间有多大?

首先我们来看一下常用的PE估值,阿里最新季度营收增长40%,Non-GAAP净利润增长40%。我们用Non-GAAP净利润进行计算,因为Non-GAAP净利润剔除掉了一次性的收益或亏损和股权费用等数据,更能反应一个公司的经营情况。举个例子,各大交易软件目前显示阿里的PE(TTM)为21.86x,比之前低很多,这是因为阿里三季度收到了一笔来自蚂蚁金服692亿人民币一次性收入。

阿里的投资价值

关键指标增长稳定,投资价值获认可

剔除掉一次性收入后,阿里过去十二个月Non-GAAP每股净利润为6.71美元,对应的PE(TTM)=27x

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众所周知,阿里曾赴港上市而不得,转而于2014年赴美上市,并以筹集250亿美元资金规模成为当时全球规模最大的IPO。此后,阿里的股价震荡走高,上市5年来最高涨幅超210%;截至11月19日收盘,阿里报185.25美元/股,与上市首日相比,其股价已几乎翻倍。

这是一个什么水平?我们可以和科技巨头对比一下。

不到五年时间,截止 2019 年 6 月 19 日开盘前,阿里最新市值为 4281 亿美元,高居中国互联网上市公司市值第一。

对于阿里在美股的投资价值,日前国际金融杂志《巴伦》中国联合《财经》、老虎证券发布了《2019中概股投资价值报告》,共有50家公司上榜,其中阿里排在榜首。这意味着,在排除机会性风险的前提下,阿里被认为是最具投资价值的中概股。

阿里不管是营收还有利润增长都比其他科技巨头快,但在PE的估值下却跟其他公司差不多,甚至比一些公司还要低一些。由此看来,市场目前给阿里的估值并不算太高。

我们先来回顾一下阿里的美股历程:在 2014 年 9 月 19 日阿里巴巴正式登陆纽约交易所,这个咱们家喻户晓的电子商务巨头融资额当时高达 217 亿美元。阿里的 IPO 不仅是过去十年来美国规模最大的 IPO,也是世界上最大的 IPO,至今仍保持记录。阿里的发行价为每股 68 美元,首日交易就高开高走收于 93.89 美元。但在 2015-2016 年阿里股价较为低迷,曾一度跌至 57 美元水平。不过随着业绩的稳定高增长,阿里的股价又重回正轨,在 2018 年创下 211.7 美元的高位。以最新股价 165.5 美元计算,阿里仍有 143% 的涨幅。

上述报告显示,在调研期内,共有2347家机构持有阿里的股票。这些机构既包括贝莱德、普信等资产管理公司,还包括汇丰银行、摩根士丹利银行、摩根大通银行等国际投行,甚至日本养老金、加拿大年金等政府机构也位列其中。

但估值是一门艺术。估值只是个结果,价值是极难计算的。我们投资一个公司最重要的是看未来的发展前景。

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不过,报告同时指出,阿里在调研期内的投资回报率差强人意;在所有参与调研的182只股票中,阿里以-8.7%的投资回报,排在第十六位。

两地上市,阿里的估值由哪个市场决定?

这样来看,阿里尽管融资额超高,但也绝对待美股投资者不薄了。如果能在 2015-2016 年抄底阿里,甚至能得到 2 倍以上收益。可惜的是中国投资者投资美股不便,难以分享到这个近 10 年最成功的我国互联网龙头成长果实。

如今,阿里重回香港上市,其投资价值自然再度成了人们关注的焦点。一位投资界人士对记者表示,上市公司的业绩情况作为考量公司发展潜力的关键指标,往往决定了公司的投资价值。

相信大家对二地上市并不陌生,国内很多公司同时在A股和H股上市。这属于发行不同类型的股票,这种方式的问题在于,A股和H股不可跨市场抛售,这为计算A+H股的上市公司的总市值带来了困难。

阿里与我国头部互联网公司相比

根据阿里最新发布的财报,在截至2019年9月30日的第二财季,阿里营收为1190.2亿元,高于市场预期的1168亿元,同比增长40%。其中,来自核心电商的营收同比增长40%至1012.2亿元,来自云计算业务的营收同比增长64%至92.91亿元,来自数字媒体和娱乐业务的营收同比增长23%至72.96亿元,来自创新项目和其他业务的营收同比增长14%至12.1亿元。

从阿里的招股书上看,阿里计划在香港发行5亿股普通股,外加7500万股超额认股权,拟募资约130亿美元。有消息称港美的股份可以互换。

那么如果阿里在港上市,而发行的股份与美股同股同权的话,现在的阿里值得投吗?

同期,归属于阿里普通股股东的净利润为725.4亿元,同比增长262%;不按照美国通用会计准则计量的净利润为327.5亿元,同比增长40%;调整后未计利息、税项、折旧及摊销前的利润371亿元。同时,阿里月活跃移动用户7.85亿,较2019年6月增长3000万;年度活跃消费者增长1900万至6.93亿。

阿里在美国发行的是ADR(美国存托凭证),在香港发行的是普通股,一个ADR等于八个普通股。ADR具有一个重要优点是具有比一般股票更高的流动。不仅存托凭证之间可互换,也可与其他证券互换。

我们来看看阿里的业绩:在 2019 年 5 月 15 日,阿里公布 2019 财年(2018.3-2019.3)总营收 3768.44 亿元,同比增长均达 51%。净利润有 878 亿元,同比增长 37%,净利润率为 28%。

整体而言,从上述关键指标的表现来看,不论是营收、净利润,还是活跃用户数,阿里都维持着较为稳定的增长。

其实我们可以参考腾讯,在香港交易的腾讯控股(HK:0070),同时也有在美国发行ADR,代码为(OTCMKTS:TCEHY),不一样的是腾讯的ADR不在纽交所上市,而在OTC场外市场交易。

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“现在肯定不是阿里的价值洼地,不过从财报可以看出,阿里的核心电商业务增速稳健、盈利能力较强,云计算、大文娱等其他业务虽然亏损但也有较强的增长势能。”上述投资界人士指出,“此外,阿里在投20亿美元收购网易考拉后,又投入233亿元增持菜鸟,而且一直在云计算领域发力,近期又聚力打下沉市场,不断夯实业务实力,总的来说还是有不错的投资价值。”

在美国OTC市场,腾讯昨天ADR股价下跌3.47%至40.73美元,ADR显示的市值是3852亿美元,在香港交易所,腾讯下跌2.32%至319.8港元,市值为3.0548万亿港元,按今天的汇率换算,大概3898亿美元,基本一样。

阿里的 2019 财年数据在笔者看来是非常优秀的。主要原因在于 2018 年以来,由于经济增速放缓以及社会零售消费增速下滑,大部分的互联网公司都呈现业绩上增长 " 瓶颈 "。比如与阿里巴巴市值最为接近的另一巨头腾讯控股,就历经连续 4 个季度营收增速下滑,2019Q1 同比增速降至 16%。

独立电商分析师李成东撰文表示,对于追求稳定的投资者来看,购买阿里股票的风险要小得多,是个不错的选择;对于已经上车的投资者,则给予持有并观望的建议。如果想要更高的收益,可以考虑处于高速增长阶段的电商企业。

由此看来,阿里在香港上市,由于ADR和港股可以互换,所以两地的市值应该会趋向于一致。由于腾讯大部分股票在香港交易,所以在港交所的估值占主导地位。而阿里巴巴大部分股份在美国交易,纽交所上的股价可能更有指导意义。

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券商普遍给出“买入”评级,需警惕未来增长面临的挑战

阿里新发股份,会稀释股份,从而令每股收益下降,PE上升吗?

而与电商对手相比,京东 2019 年一季度营收为 1211 亿元,同比增长 20.9%,增速为上市以来最低水平。同时由于京东以自营电商模式为主,成本费用支出很高。所以京东一季度净利润率为 5.98%,一直大幅低于阿里。而另一位冉冉升起的新星拼多多,尽管 2019 年 Q1 营收为 45.45 亿元,同比增长 228%,但其 GMV为 5574 亿元,还只有阿里 10 分之一左右的体量。

自阿里在港交所提交招股书后,有关阿里回港上市的原因及影响、前景分析、投资风险、买卖建议等方面的探讨便不绝于耳。

在阿里进行一拆八之前,阿里有流通股26亿,分拆之后,目前拥有流通股208亿。根据招股书的信息,阿里计划在香港发行5亿股普通股,外加7500万股超额认股权。我们就假设阿里要增发5.75亿股普通股,全部在市场流通,也只占阿里目前流通股的2.76%。

通过简单的对比可以看出,阿里是目前无可争议的电商龙头大哥,并领先京东和拼多多不少。其次阿里的业绩十分稳定,保持 50% 左右的营收同比增速,仍属于高速增长。与此同时,阿里在近 4000 亿年营收的大体量下,还保持着优秀的盈利能力,连续两个季度保持账上现金以及等价物余额超过 1900 亿元人民币,阿里的资金储备也是充裕的。

对于阿里二次上市的影响,东兴证券在日前发布的报告中指出,港股上市有助于阿里扩渠道、提估值、融资金。具体来看,赴港上市可以拓宽阿里的融资渠道,减少对于单一地区资本市场的依赖;其次,内地资金拥有合法渠道投资阿里,可以提振阿里估值;此外,通过在港上市,阿里有望募集更多资金。

可以说这个比例是非常低,对股份的稀释影响不大。

与外国龙头相比

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